科技正在淘汰传统行业，这次的“倒霉鬼”是券商？

作者 | 苍之涛

数据支持 | 勾股大数据

科技正在淘汰传统行业的所有竞争优势，这次的“倒霉鬼”是零售证券经纪业务行业。

所谓的证券经纪业务，就是接受客户委托，按照客户要求，代理客户买卖证券，从中收取佣金。

10月1日盘前，Charles Schwab嘉信理财（SCHW.US）发布公告称，将取消所有移动和网络交易渠道在美国或加拿大交易所上市的股票、ETF和期权的佣金。之后TD Ameritrade亚美利交易，E*TRADE Financial亿创理财（ETFC.US）和Fidelity Investments富达投资也纷纷加入战局。

零用金时代的到来，美国散户们在笑，经纪商们却在哭。

美国证券经济业务的三大公司经历了断崖式暴跌。从10月1日开始，Charles Schwab嘉信理财累积下跌了15%；TD Ameritrade暴跌28.8%；E*TRADE也下挫了15.22%。

可能人们都无法理解，为什么经纪商们砍掉自己毫无风险的挣钱业务，真的是因为嘉信理财创始人所说的：从第一天开始，我的热情就是让投资更容易，每个人都负担得起吗？

与其说嘉信是为了公司愿景，还不如说他们被迫而为之。因为他们再也无法忽视硅谷里一家年轻创业公司的存在，他的名字叫Robinhood（中文名：罗宾汉）。没错，就是那个劫富济贫，锄强扶弱的大英雄名字。

经纪业务的前世今生

作为千禧一代，我们对传统证券交易所的印象全部都停留在电影。在交易大厅里，熙熙攘攘，白纸满天飞，穿着不同颜色马甲的人抓住电话，同时比划着数字。

（“红马甲”时代的港交所交易大厅）

要明白美国券商们为什么可以狠心砍掉佣金，首先要搞清楚他们为什么能收这么高的佣金。

在那个远古的时代，证券的交易方式主要是Floor Trading。证券的买卖和成交都在证券交易所的交易大厅（Trading Floor），投资者订单由电话或者电脑转达到交易大厅的工作台，然后跑单员（Runer）将指令记录到白纸里，人工传达到处于交易池（Trading Pit）里的场内经纪人（Floor Brokers）手中。

处于交易池的场内经纪人通过喊价或者手势撮合每笔交易，成交后双方将证券代码，价格，数量记录在白纸上（Paper Tickets）由跑单员交给交易所和清算公司处理。

（纽约证券交易所交易大厅）

并不是所有的经纪人都能呆在交易池里，为了维持“席位”，经纪人需要缴纳大概2万美元一年的会员费，随着交易量的增加，需要更多的经纪人和交易员来撮合交易，人力成本很高。高昂的成本迫使经纪人收取更高的佣金。

就像整个互联网时代是一个数字化进程。证券交易也被数字化，1971年成立的纳斯达克交易所（NASDAQ）就已经实现完全电子化，电脑自动撮合买卖双方。

这些自动化系统降低了成本，提高了交易执行速度，并创造了一个不易被操纵的环境，经纪人的作用已经被边缘化，机构投资的交易佣金从2000年以来就开始大幅降低。

然而令人不可思议的事情是，零售业务经纪们都延续着他们的收费方式，但散户们仍然支付着远古时代的佣金费用。

嘉信理财创始人所说的让每个人都能负担得起交易只是空话，Charles Schwab买卖交易各收取4.95美元, TD Ameritrade和E*TRADE 都是6.95美元。

打个比喻，我买一股阿里巴巴股票（在美股可以只买一股，而没有规定一手），成本是166美元，买的时候要给经纪支付7美元，卖的时候也要支付7美元，所以阿里股价要涨8.4%才能达到盈亏平衡。对我们资金量少的散户来说，赚个钱真的太难了。

如果我们搞懂了美国经纪业务这段历史，那么Robinhood的出现只是时间问题，零佣金的时代到来也不令人惊讶。

零佣金之战谁得益

年仅30岁出头的Vlad Tenev和 Buiju Bhatt于2013年创立股票交易应用程序Robinhood，主打零佣金。仅仅用了5年时间，用户已经高达600万，在最近的一轮融资中，Robinhood估值达到76亿美元。

和其他一级市场独角兽一样，Robinhood同样利用闪电式扩张，优先考虑速度而非效率，通过烧钱积累大量用户，占据大部分市场份额，然后再改进商业模式。

不靠佣金，所以Robinhood的商业模式是什么？

1、对用户存在Robinhood的钱收取利息；

2、2016年9月推出的Robinhood Gold，用户每个月订阅付费，按照金额的高低可以得到相应的杠杆交易服务，还有其他增值服务比如盘前盘后交易等。（不得不说SaaS把订阅模式带火之后，不管什么行业都往这种订阅服务类型的商业模式靠拢）

3、有媒体称Robinhood把客户的交易请求卖给高频交易公司挣钱，他们称之为“卖订单流”。

如果亚马逊是零售界的老流氓，那Robinhood就是经纪界的流氓。因为公司根本不考虑挣取利润，做到尽可能低的价格来吸引用户：

比如，Robinhood在引入虚拟货币交易的时候，就没有想过利用这项业务牟利，达到盈亏平衡即可。

华尔街传统经纪商慌了，如果所有的千禧一代都被Robinhood圈走了怎么办，以后他们可是会掌握大部分财富的呀。为了保住客户，我们也牺牲一些收入和利润吧。

所以我们看到经纪商们纷纷提出零佣金政策。

零佣金对传统经纪业务有何影响？因为他们大部分收入已经转移到财富管理上，影响其实只不过是部分营收和利润的减少。Bank of America估计：

TD Ameritrade 28%的收入来自佣金，所以股价累积跌了28%；
E*TRADE 17%的收入来自于佣金，所以股价跌了15%；
Charles Schwab只有8%的收入来自佣金，股价跌了12%左右。

可以说影响已经反应在股价上，传统券商只是吐出了本来已经不属于他们的利润而已。

大打价格战，Robinhood日子也不好过。前面已经提过Robinhood是依靠零佣金快速吸引用户，价格优势不存在之后，Robinhood的竞争优势可能就剩下更简洁的移动端UI了。一旦用户增长放缓，公司未来融资和IPO之路也不好走了。

最后发现，Robinhood和华尔街两败俱伤，最大的得益者竟然是美国广大的散户们。

国外已经实现零用金了，国内还远吗？

可以说短期内国内零佣金可能性较少。第一，国内股票交易佣金已经较低，得益于较早使用自动化交易系统；第二，经济佣金仍然是国内券商主要来源之一，2019年上半年数据，经纪业务收入占比24.8%；第三，国内券商牌照获取困难，流量巨大的互联网公司没办法取到牌照，从而实现零佣金。

随着互联网应用的普及，券商开展网上业务也是发展的必然趋势。互联网化之后，经纪业务的边际成本可以接近零，零佣金是行业发展的必然结果。

其实互联网券商概念很早就在国内兴起，同花顺，东方财富和大智慧都是以提供金融咨询起家，积累了大量股民流量。在进入移动互联网时代，各自走出了不一样的商业化道路，同花顺将流量通过买金融数据付费变现，东方财富则通过2016年收购同信证券，成为第一家获得A股券商牌照的互联网公司。

中国结算统计的数据显示，截至3月末，沪深两市投资者数量为1.51亿，首次突破1.5亿。而国内券商竞争也日渐激烈。根据Wind的数据显示，截至2018年底，国内券商公司家数达到131家。

151家券商来瓜分1.5亿的股民，面对激烈的竞争，券商以后的经营模式要怎么转变才能适应未来的零用金时代？

1、国内散户属性决定了开户者更加关注佣金率，能提供低佣金率的券商会更具竞争力。

目前国内金融投资者以资金量较少的散户为主。在自然人投资者中，50万市值以下的账户数占总账户数的97%以上，50万市值以上的高净值客户数量仅占3%。

什么样的券商能提供低佣金率呢？

答案是获客从线下转到线上，从互联网上获取的流量转化成交易用户。国内目前流量最高的证券类App是同花顺和东方财富。根据Wind数据显示，截至9月份，同花顺App月活数3362万，东方财富App也达到了1177万。

作为唯一拥有券商牌照的互联网金融公司，东方财富在这方面具有优势，因为流量都是早期沉淀下来，获取的成本很便宜。

传统券商由于营业部数量众多，原有营业部的转型有难度，只能通过跟互联网公司合作获取流量，但这样偷来的流量跟东方财富的流量比根本不值得一提。

2、必须重视千禧一代用户的获取

从另一个方面看，千禧一代将逐渐成为未来财富拥有者，根据Cb Insights的数据显示，千禧一代到2030年将拥有20万亿美元的财富，是2018年的4.4倍。

数据宝与腾讯证券联合调查数据显示，A股股民主要集中在30岁至50岁之间，这一年龄段股民占比超过60%。年轻一代股民方面，95后股民已经进入股市。

年轻人选择金融服务的因素是什么？根据Cb Insights的报告，二个趋势分别是：

1、对于金融机构，线下逐渐被抛弃，92%的千禧一代选择互联网服务，79%选择移动移动APP服务

这表明，如果没有一个颠覆性的产品出来之前，早期进入移动领域的同花顺和东方财富仍然具有优势。传统券商必须提高起App可用性才能吸引更多年轻用户，传统券商月活最高的是华泰证券，大概600万左右。

2、73%的千禧一代表示，他们对Google，亚马逊或苹果这样的科技公司提供的新金融服务会比其全国性银行更兴奋。

在国内，对标的就是腾讯和阿里巴巴的蚂蚁金服。但他们金融业务都没有取得证券经纪牌照。能获得腾讯和阿里背书的公司也许会更受欢迎。在香港上市的中金公司同时获得阿里和腾讯投资，而华泰证券也获得阿里的投资，值得关注。

结语

目前国内整个券商估值PE（TTM）为38.6x，同花顺PE(TTM)为74x，东方财富PE(TTM)=78.3。

面对未来可能来临的零佣金时代，拥有巨大流量的互联网券商仍然最具有优势。虽然同花顺和东方财富估值如此高，但我也不觉得贵。

对于传统券商，唯一优势是证券经纪牌照。所以他们首要祈祷腾讯，阿里等巨头未来依然拿不到牌照，然后提高APP的客户体验，再跟互联网巨头合作获取流量，才能避免成为那个“倒霉鬼”。

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